（2）高于中国过去的储蓄率，国内总储蓄占GDP的比例 自 1990 年以来上升了15%。
二是负利率的存在使得企业可以通过低成本融资或发债来回购或注销股票并以此提高每股盈余，从而降低了它们提高效率的积极性，也弱化了它们抗击风险的能力。在政策利率层面，负利率主要指央行对商业银行实施负超额存款准备金利率，以刺激银行放贷。
五是一些发展中国家和新兴经济体增加了美元或欧元借款。四是通货膨胀处于历史低位。展望未来，负利率的出现与扩散、国际金融市场风险与投资信心缺失、部分国家深陷社会动荡等因素将对2020年全球经济增长产生消极影响。这无疑有利于增强全球市场信心、稳定市场预期，为世界经济注入新动力。二、国际金融市场风险与投资信心缺失 2019年10月，国际货币基金组织发布《全球金融稳定报告》称，由于利率过低，投资者购买的高风险债券总额已达19万亿美元，占企业债余额的40%，这种违约可能导致企业版次贷危机。
具体来看，一年间布伦特石油价格微涨5.3%，但期间波动剧烈。特朗普政府推行单边主义和贸易保护主义政策，发达经济体货币与财政政策效果减弱，全球总需求不足，发达经济体陷入持续低迷等因素制约全球经济增长。因此置换债分期下达限额了，从2015年-2018年持续三年仍未结束，因为老债没有到期不能置换，你有合同。
03 国债、地方债体系建设的评价和进一步的思考 从预算管理角度看有如下几点。先来看看国债和地方债的早期探索。此建议由国务院采纳，做出预算调整案，报全国人大批准后正式实施当时计算出四大行资本充足率达到8%的要求需要2700亿。
当然这样做可能在利率高点时发行长债使成本增加，没有中央的调整的余地了，但是正常情况下扩大地方资本性支出应当是在经济低迷时期利率也处于低点。这次基于财政政策有划时代的意义，是真正的实施逆周期的财政总需求管理，为对应外部冲击、稳定经济做出了重大贡献。
这一版的《预算法》对赤字和债务的关系规定上有些不合理，不合逻辑。解决的办法是大规模发行特别国债，例如发行特别国债购买外汇储备一半，大约向市场释放10万亿国债。值得思考的是，在此后国务院上报全国人大的预算，不管预算案还是最后批的，都除列出中央赤字之外，还列出地方赤字以及全国赤字，都获得批准。04 债务发行和流转的几点问题 第一，国债发行无需价格评估，按照招投标的方法是公开透明的，但是国债收益曲线各点位覆盖不够均衡，特别是短端和长端发行规模不足，为金融市场提供各久期高流动性无风险性产品考虑较少，需要改进。
TARP的救助方法，以略高于市场价购买不良资产，稳定住预期。三，中央的债务余额化管理，地方债务实行限额管理的办法是正确的。按说资产负债表，资产是支出，负债是收入，支出大于收入，也就是资产大于负债，差额是债务，这个差额就是赤字，就是债务。其中对政府债务的赤字也做了明确的规定，第27条： 中央政府公共预算不列赤字，中央预算中必须的建设投资的部分资金可以通过举借国内和国外债务等方式筹措，但借债应当有合理的规模和结构。
1、特别国债，除1998年的2700亿特别国债外，比较典型的是2007年中央财政发行1.5万万亿特别国债购买外汇储备，用于境外投资，实际上是900多亿美元购买了外汇注资汇金公司、近1100亿美元购买现汇注入中投，特别国债要有稳定的现金流资产与之对应，可不列财政赤字，只需全国人大批准列入国债余额。第三，这样的发行机制，使得政府的债务流动性很差，国债发行机制无利率扭曲，流动性好一些。
政府债务的管理和市场建设涉及面广，需要解决的问题多，需要相关政府部门和自律组织、市场机构通力合作，希望也相信国债协会能够在其中发挥积极的作用，谢谢大家。先来看看国债和地方债的早期探索。
今年经全国人大审议批准，地方政府的专项债的限额为2.15万亿，而且每个限额都有期限，都是分类的。五，对地方债的分配方式。真正发生地方政府债务的时间在1998年，这一年亚洲金融危机影响波及我国，境外需求不足，大面积影响经济增长和就业，当时物价指数也处于低位，财政部6月份提出年终调整预算，增加一千亿建设国债，其中五百亿由中央支出，增列赤字五百亿，另五百亿转借地方，实际是中央代地方发债。带来的问题是无法将债务对应到某一年的赤字，但整个过程是公开透明的。流动性不足的原因主要是大多为银行按到期资产持有，用于抵押融资，真正被买方机构阶段性持有做高利率、高流动性、低风险配置的比例不多，太少了，都让银行拿着。既无内债也无外债是计划经济时期对财政经济状况一条重要的判断标准，认为这样就是健康的，实际上是不符合现代经济需求管理的一个标准。
在1999年政府工作报告中专门回顾了1998年这段事情，据测算此次积极财政政策拉动98年经济增长1.5个百分点，并为后来加入世贸组织以后快速的发展打下了一个良好的基础，当时基础设施特别短缺，当然主要是搞基础设施。向省级分配限额是反向挂钩的，中央财政这样做的，省向下分配，常常是哪个市县偿债压力大，分配的限额就多，有违于建设投资的法律要求，变成是置换了。
欧盟央行是没有办法的办法。中央赤字产生是多元的，债务并不一定指向公益性的资本支出组合，实行余额管理可以在不突破余额上限内借新还旧，可以根据国债收益率曲线的变化确定发债久期的组合，使成本最少化，并考虑市场需求对收益率曲线各个时点调节国债的供给。
当然，另一方面的含义替国家负债必须谨慎，不能造成后代人的负担不可持续，这个原则也是合理的。新的《预算法》对中央和地方债务以及对应赤字列支的原则和规定是原则正确的，遵循的原则也考虑了国际的规范和我国的特殊国情，可操作性强。
特别国债就同美国金融危机时推出的TARP计划，不良资产处置计划所使用的七千亿美元计划是完全相似。大家比较一下，他也是特别债，进余额不进当年赤字。03 国债、地方债体系建设的评价和进一步的思考 从预算管理角度看有如下几点。专项债借鉴了欧美国家的，前面揭示了，不再多说了。
在此期间还创设了特别国债，是1998年发行2700亿特别国债下四大行入资，主要是满足巴塞尔协议对资本充足率的要求，和应对不良率比较高，发行方式是财政向四大银行定向发行，央行降准，对冲流动性的举措。列赤字就要通过债务原则，新版《预算法》规定，各级预算由四本单独预算，就是一般公共预算、政府基金预算、社会保障基金预算和国有资本经营预算，之间可以有调入调出，其中保底性的是一般公共预算，只有这一部分可以列赤字，加强了纪律性和透明性。
但是结果是谁评级高就用谁，以至于有的地方债评级虚高，发行利率低于国债，可以由自律组织根据各级评级机构的信用记录排出机构名次的办法替代，并由财政部会同监管机构对不良记录的评级公司做出处罚。因此置换债分期下达限额了，从2015年-2018年持续三年仍未结束，因为老债没有到期不能置换，你有合同。
实际上此法生效之后，中央预算每年都列赤字，也都报经全国人大审批同意了。所以2014年的事，2015年开始做，这项政策三年为各地节约了1.7万亿利息支出，同时也为下一步制止乱集资做了铺垫，乱集资不是一年发生的，置换也不能一年完成。
要说明这不是一个新债种，却是一次性解决历史上的一流问题。比如说棚户区改造、收费公路，还需要有确定性的财政收入对应，一般是政府性基金，如土地出让金或者是政府性收费，以防止预期收益不足的时候，专项债还本付息有保障。刚才给大家讲过了，中央财政加了五百亿，地方财政项下列示，到了2015年版的地方可以列示赤字了，给大家讲了新版的《预算法》又做了哪些改进和约束，但是根本的解决办法和进一步修改《预算法》，先明确赤字定义，再说清赤字是由债务来弥补的，把这个关系说清楚了。特别是有反向挂钩机制，某地方债务率较高，新分配的债务限额就少。
经第12届全国人大常委会第十六次会议审议通过，批准相应的置换债的限额分配到各地，2014年开始全部用于既有债务的置换，不得用于资本性支出，同时要求各地要遵守契约，不得强制解决，原借债合同到期之后可予置换新债。中投2007年是两千亿美元资本，到2018年年底达到8588亿美元资本，每年都有收益，完全覆盖了发债成本，也解决了1998年特别国债对应稳定现金流资产不足的问题，98年按特别国债发的，但是当时那些银行都亏，分不出那么多现金流来，这一次把它补上了。
四，全国人大和国务院经特别动议和批准程序创设的债务。TARP计划国内都说是美国的救市计划，实际不是那么回事，该计划不去理会股市的下跌，主要是救主要金融机构，因为这些机构的连锁性破产会对经济造成灾难性影响，当时金融机构持有大量不良资产，其价值在螺旋性下滑，CDO、CDS乱七八糟的，在下滑，最后的机构就垮了。
根据《预算法》的规定，国务院编制中央预算决算草案，经省、自治区、直辖市政府报送备案的预算在一起汇总，形成全国预算报全国人大批准。所购外汇仍委托管理，这是一般国家的通常做法。
